债券市场波动加大，拐点何时出现？分析人士：交易难度在增加，博弈将更为明显

随着利率债市场收益率下行，国债期货主力合约的价格再次走高。3月29日，30年国债主力合约的价格上涨0.67%，报106.610元；10年国债主力合约的价格上涨0.19%，报104.110元；5年国债主力合约的价格上涨0.16%，报103.205元；2年国债主力合约的价格上涨0.08%，报101.668元。

值得一提的是，由于当前利率债市场收益率曲线已趋于平坦，再加上债券市场呈现过度拥挤的状态，近期，债券市场波动明显加大。

信达证券研究指出，尽管在基本面偏弱的预期尚未扭转，投资者对于债券长牛趋势的信心并未动摇，但长端利率已经隐含了对于货币政策相对激进的预期，呈现过度拥挤的状态，这也使得市场的波动更多受到了交易力量博弈的影响。

信达证券表示，如果配置力量基于对长牛趋势的预期仍然在持续入场，那么拐点何时出现仍然难以判断，短期市场可能仍然会呈现明显的博弈特征，这也增加了交易的难度。面对长牛趋势与短期拥挤的矛盾，建议首先在总体策略上更加重视防御，避免久期过度过高，可在产品底仓部分配置部分短久期的信用债，以及在当前曲线位置上相对陡峭的2—3年的利率债以及二永债。其次，考虑市场拐点何时出现存在不确定性，仍可在杠杆部分保留少量长债仓位进行灵活交易，在交易过程中基于动量策略，重视价格信号。第三，考虑2024年5%的目标实现可能离不开财政政策的支持，而2月财政已在逐步发力，但其效果尚未在微观数据中显现，后续可继续关注建筑链条高频数据修复的状态，以及债券供给方面的信息，寻找基本面趋势变化的信息。

招商证券认为，长期来看，经济潜在增速下行仍支撑利率中枢大概率下移，对债市继续形成一定支撑。但鉴于海外货币政策宽松节奏不及预期，对我国货币政策仍有掣肘，国内宽松政策预期与现实政策错位的可能性进一步提升，对债市会带来不小的调整压力。在基本面对债市趋势行情仍有支撑的情况下，政策面及情绪脆弱性增强，或仍将导致债市波动幅度加大，需关注调整对估值的压力。但在财政发力不及预期，“宽货币”向“宽信用”传导仍存在一定时滞情况下，调整或意味着机会。中长期来看，若在5%的经济增速目标下，货币、财政政策均加码带动宽信用，亦会对利率债带来一定调整压力。需持续关注2024年货币财政政策的发力配合节奏。

不过，也有机构表达了不同的看法。博时上证30年期国债ETF基金经理吕瑞君向证券时报记者表示，“今年债券牛市依然值得持续期待。”

他认为，一是考虑到年内海外货币政策大概率会转向进入降息通道，海外扰动对国内货币政策的制约有望逐步得到解除，同时针对当前国内经济仍在慢修复通道中、实际利率偏高制约内需改善、银行净息差压力偏大等多方面因素和背景来看，央行年内进一步下调短端政策利率的必要性仍然存在，如果短端利率得到进一步下行，也将打开长端和超长端利率的下行空间。二是考虑到“资产荒”格局的延续，长端国债利率也大概率会在短端利率下行后，跟随走低。

校对:祝甜婷